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【安信策略“我们的思考”系列之十】大神Ray Dalio会如何看人民日报“权威人士”谈经济?

策略细想

我们的的思索放置十


神灵Ray Dalio会方法看古希腊城邦平民日报“评论员人士”谈经济的?

徐彪、刘陈明

前长工夫,我们的为当权者翻译家了全球圣所级对冲基金Bridgewater 陪伴同事发明人瑞 戴利奥的体积三部曲(再次责怪舜昕秒的同事聂平),微博谈话三天后,胜过我们的的以为和立正,不仅有新闻媒体和另一边大众号被转发后,它也开腰槽了很大程度上的客户的反应。而是这三篇课文的翻译家超越了200万个单词。,单词粗略估计60页纸,我置信很难为你变清澈工夫、充分地读。

立刻早,这与《古希腊城邦平民日报》重访评论员人士公司或作伴。,因而这一放置的蓄意的使报到,我们的向球门踢球的权利运用一种对立轻易领会的译文。,瑞为你痛打 逻辑主线的三部曲戴利奥,像这样再看一看精致的地的逻辑和骨架大概极度的有理的解说“评论员人士”所观察的柴纳经济的的事实。

率先我们的需要相识独一新的骨架

经济的怎地样离开得像机具公正地?领会生态的骨架 公共的的三部曲戴利奥,本文向我们的指定了一种领会。、经济的运转的新骨架与新视野。在进入很独一以商务为根底的骨架先前,,先预备好,领会若干预设和拨款。

在全球性的的每独一聚于角落,都有各种各样的市。,因而当我们的把这些市肩并肩的,,它是经济的运转的根底。。在每独一市,买方报应的储备、信誉去市场买东西者贿赂商品、服役或资金融资。恒等的商品的一切买方和去市场买东西者发生义卖市场。,数以千计的义卖市场终极形成物了经济的。身体的、作伴、资金机构和内阁是义卖市场上的买家和卖家。,要紧的是要在意,买方在每笔市说话中肯花钱的东西是去市场买东西者的支出。,花钱的东西是经济的的次要触发,像这样,也许我们的掌握总开销和总去市场买东西量,设法对付所公司或作伴于经济的的知识。。

除人类外,助长市行动,Ray 戴利奥的骨架提名了经济的A的三个次要驱动力:1)劳动能力的增长,2)年深月久受恩惠圈子和3)短期受恩惠圈子。不克不及胜任的有肥力的补充急剧动摇。,像这样,中短期经济的动摇是决议的,经济的的年深月久癖好是由肥力决议的。。

当每一笔市所有的依赖报应钱币来做完的时分,补充开销的脚底道路是补充支出。,也许你想补充你的支出,你必不成少的事物极度的作业和高效的作业,增强劳动能力。像这样,在不注意荣誉的经济的境况中,肥力决议花钱的东西音阶,到这音阶决议利。而是,买家可以因贿赂商品时报应的信誉,,制造硬币了一种信誉。,它还补充了一笔受恩惠和一笔资产。。就像你去荣誉买屋子公正地,有实际情形以誓言约束,这笔荣誉是你的指责跟随筑的资产。。信任花钱的东西,这暗示当债务出如今,花钱的东西将超越,当归还受恩惠时,花钱的东西将少于产出。,这种设计一个版式的受恩惠使轮转。

方法领会短期受恩惠使轮转?短期受恩惠使轮转的扩张始于CREDI的补充,当信任变成劣质的和轻易设法对付时,信任的凌厉的增长暗示花钱的东西在扩充。,独一人的花钱的东西是另独一人的支出。,跟随花钱的东西和支出的增长,经商供应的增长速率,官价开端高涨。,通胀率再次攀登,货币贬值是货币贬值。。当通胀率超越内阁持续的上界,,增强货币利率的进行开端了。,这使得专款奢侈。,使住满人不得不必更多的支出版报应专款的费。,像这样,性能和发送气音借钱的人开端共同出钱。,因而开销增加了、支出增长减轻,经济的作战的衰退和衰退的阶段。也许衰退音阶越来越剧烈的,央行必不成少的事物重启降息,这时,新的信任扩张使轮转将再次开端。。

短期受恩惠使轮转普通持续5-8年。,在扩张阶段,信任凌厉的增长,衰退期信任速率递增减轻,和信任增长的拐点,短期受恩惠圈子的转折点,它通常是由中央筑的策略决议。

方法领会年深月久受恩惠圈子?值当在意的是,人类成绩与消耗海关,短期受恩惠圈子归咎于复杂的反复,每独一膨大峰均高于前独一膨大峰。,因而每槽。像这样,当这些5-8年的短期受恩惠使轮转积聚起来。,归根究竟,受恩惠扩张有独一巨万的使轮转。,在执意这样扩张的使轮转内会呈现独一其激化的正向圈子:补充的受恩惠,花钱的东西和支出的补充、补充强烈的,增强专款资格,补充受恩惠。

而是,成绩分娩,受恩惠不克不及够的不定期增长,跟随受恩惠的补充,偿债本钱也在攀登。当受恩惠本钱的补充比支出增长更快的音阶,,受恩惠负担过重,受恩惠人必不成少的事物增加花钱的东西。,像这样,这是年深月久受恩惠使轮转扩张的转折点。。在去杠杆化阶段,经济的再次陷落独一其激化的圈子。,但这次是独一负圈子。:受恩惠本钱攀登、增加专款、增加开销、增加支出、强烈的增加(资产价钱下跌)对专款资格的贬值和荣誉。

年深月久受恩惠圈子说话中肯去杠杆化是撞击受恩惠的进行。,被构成释义为沮丧,与短期受恩惠使轮转说话中肯衰退有很大分别。在衰退的进行中,央行可以持续贬值货币利率以增强古希腊城邦平民的意愿。,终极回归受恩惠扩张使轮转。但在大萎靡的萎靡中,货币利率早已很低了。,但这已不再足以增加认真的的受恩惠本钱。。它是方法在过来得流畅地吗?。

我们的出路却复杂地痛打出版的是瑞 戴利奥的经济的骨架,让我们的来看一眼评论员人士究竟说了些什么。,瑞 可戴利奥的骨架试验评论员人士的姿势吗?

柴纳经济的运转的阶段是什么?:经济的L型,这将是独一阶段

评论员人士谈在柴纳经济的的基本制约,在P,经济的运转是L型,它归咎于V或U,这种典型的L是独一阶段,归咎于左直拳右直拳岁。更确切地说,我们的综合了评论员的官能。,从中期和年深月久的使轮转,柴纳经济的眼前正存在一步走的过渡阶段。

这么大的,是什么的翻转呢?为是什么L而归咎于V尽管如此的U?

Ray 次货章戴利奥三部曲的成败报账,这就试验了断定的评论员,同时,我们的答复了执意这样成绩。。

《论状况经济的成败的报账》从年深月久的角度(100年甚至更长)谛视了一国经济的投资在全全球性的范围内的换衣制约。Ray 戴利奥以为,因五年或更长工夫的长使轮转。,独一状况的对立强烈的和投资的换衣。。

在这么大的长的工夫里,独一状况的经济的能够会阅历以下阶段,我们的将在独一更精炼的术语:

原生的阶段:状况是在贫穷的阶段,使住满人也被发现的人贫穷。。这一阶段的指路包孕:::::,生存是使住满人最关怀的成绩,像这样,使住满人越来越珍视赚钱和储蓄,而归咎于消耗。,不注意天然的债;极低的人工本钱,使状况可以插上一手全球性的义卖市场的竞赛,给予高酬谢的封锁境况;钱币和资金义卖市场仍对立反向的。

次货阶段:执意这样状况在神速致富。,而是使住满人依然被发现的人贫穷。。这一阶段的指路包孕:::::,依赖低本钱竞赛优势,全国性比赛支出和能力的凌厉的增长,储蓄和封锁持续补充;使住满人还在作业作业。、多储蓄、少消耗的海关;促进都市化体格、大举体格根底设施;受恩惠对立增长有节制的的,因而这依然归咎于成绩。。大国终极因了执意这样阶段。,常常变为全球性的上的一支要紧力气。

第三阶段:状况富足,使住满人还以为他们是富大约。这一阶段的指路包孕:::::,工厂功效附加的增强,人均支出粗略估计全球性的最高音阶;钱币和资金义卖市场使受了键功能。;社会心理特点学遍及关怀的作业和储蓄,在经济的衰退中避免过多的冲击力,翻转为享用生存的姿态,像这样荣誉和受恩惠开端补充。

四分经过阶段:状况不再负有,而是使住满人依然以为他们很负有。。这一阶段的指路包孕:::::,独一新的消耗思想招致了少量的受恩惠。、受恩惠开端凌厉的增长,支出也进入了有节制的的增长阶段。;根底设施早已老一套了。,储蓄增加,封锁增加,工厂功效开端减少;受恩惠不息逐渐增加,当支出的增长和封锁酬谢终极支绌归还受恩惠时,盖满泡沫使挥发;这是大帝国没落的阶段。。

第五阶段:状况通常进入棒材轧制和对立经济的记载进行。这一阶段的指路包孕:::::,经济的盖满泡沫使挥发后,极游动开端呈现,个人受恩惠、私营机关花钱的东西、资产评价和净资金在其激化的负CYC中在减少。跟随经济的形势持续低迷,在此阶段的状况对全球性的的冲击力力也在不息减少。

相反的趋势柴纳经济的的指路,评论员的断定是,若干搜索光点比预感的说得来。,同时,有些驳斥是出乎预料的。。

我们的可以列出这些搜索光点和驳斥极度的猛烈地。:

1)大多数人依然作业作业。、多储蓄、少消耗的海关,但若干戏弄的消耗感觉早已开端使转动。,我国服务邀请抵消在攀登,这是独一搜索光点(详细可以评论我们的的吃水使报到《“大癖好”探究之住院医师机关资产分配额与消耗行动》);

2)全国性比赛支出音阶的凌厉的增强,人均支出仅美国的2%。,高达18%,这是独一搜索光点

3)但同时我们的的本钱很低、高封锁酬谢率的竞赛优势也在不息减少,在质地经济的说话中肯封锁酬谢率也有所减少,这是驳斥

4)城镇居民化和根底设施的体格仍在发力,而是经济的的松紧带在减半音。,尤其地,未到期的封锁招致的愿意的过剩必不成少的事物化食。,这是驳斥

5)钱币义卖市场和资金义卖市场的要紧性格外补充,但在全球性的上还不注意完成一言九鼎的投资。,最最自有资本义卖市场,进入MSCI并补充体重需要耐性。,这能够是接下去的搜索光点。,但眼前仍有驳斥。

6)受恩惠音阶攀登超越08年前,但09年后,呈现了开快车。,这是驳斥

这么大的,在瑞 戴利奥刻画了很独一环形的的时间,能够需要五代人。,我们的经济的运转的阶段是什么?性质上,看一眼下5美元钞票阶段。,再次悬浮我们的本人的地步,答案很整整,我们的在从次货个翻转。。那执意,从执意这样状况在神速致富。,而是使住满人依然被发现的人贫穷。”向“状况富足,使住满人还以为他们是富大约过渡阶段的准则阶段。

在很的过渡阶段,我们的需要工夫来处理的驳斥,这些驳斥是不轻易处理的。,有些驳斥需要工夫来处理,像工厂资格。、去杠杆,另一边驳斥需要工夫来使适应,譬如肉体的没落。,因而经济的L必定是独一阶段,从瑞 戴利奥的骨架,试验评论员的视角一点儿也没有难。。

驳斥是方法处理的?微观经济把持是方法运作的?

评论员人士的答复整整地指派了环境判定。:趋势和接下去时间,供应接防的次要驳斥,供应联系构变革必不成少的事物提高、必不成少的事物是防御的次要环境判定。促进供应联系构变革是柴纳E的主线,守望远处,这也我们的跨绳特有的的支出凹陷的血液。,这是整数的无法承当的和平。需要侧在构造S境况中起着要紧功能,封锁扩张只特有的,不要未到期的,永不共管、主次不分。

L典型过渡阶段,什么更要紧,我被期望怎地做,一看就懂!

不在乎过渡期是苦楚的,我们的需要不息掌握和调准短期波动增长。、波动就事与供应侧构造变革的抵消,而是精致的。,Ray 戴利奥告知我们的,因本(跨绳特有的的支出凹陷),上面将引见状况富足,使住满人还以为他们是富大约”阶段。

将差同化制作的经济的风险?:差同化是经济的开展的必定。

这边我们的称之为发生极性,包孕柴纳电子商务的发生极性。,它还包孕清楚的邀请私下的分别。。这种发生极性会招致风险吗?评论员主人公给了克莉亚:差同化是经济的开展的必定。

这一裁决也与瑞公司或作伴。 戴利奥的骨架重合闸。

在瑞 在戴利奥的骨架,不在乎有很大程度上要素冲击力对立支出和投资的换衣,而是精致的地以为两个最有冲击力力的是:1)迅速的使住满人去作业、荣誉、消耗心理特点,2)和平。这两个要素都使转动了竞赛力和受恩惠音阶,像这样,他们的对立强烈的和投资发生了换衣。。

值当在意的是朝内的独一冲击力要素。,驱车旅行的人作业、荣誉、消耗心理特点,从一种意思上来说,文明和地形矛盾冲击力使住满人的愿望和资格。,因而它冲击力着使住满人的作业、荣誉、消耗心理特点。

这是全球性的各国的制约。,在独一幅员辽阔的状况,一切的地域和勤劳也如此的。。这执意为什么,从瑞 在戴利奥的骨架,他推断的裁决是,我们的柴纳人不这么大的福气。:柴纳最大限度家口离竞赛太远了。,在可预示:预言某事的未来,制约能够依然如此的。,因而预测柴纳次要城市的支出音阶接下去会粗略估计另一边状况次要城市的支出音阶是有理的,而是,也许柴纳的人均支出在可预示:预言某事的接下去,它会,这是不有理的。。

而归咎于苦楚,最好作业作业。因发生极性是开展的必定,我们的只寄相信that的复数费心的地域和工业自有资本可以迎头赶上了。

柴纳式的高刚淦。“评论员人士”:树不克不及长到霄汉,杠杆不克不及硬推

立刻晚上在古希腊城邦平民日报的头版上画了一幅。,评论员提到了杠杆多达19次。,温柔的某个易损的的换衣。,供应侧变革的五大作业:从内阁作业看去工厂、去库存、去杠杆、降本钱、短板转为愿意的。、去杠杆、去库存、降本钱、补短板”,去杠杆化的挨次提前地滑动。。多撕咬判定电平在四周杠杆的成绩,被揭露。表达杠杆的评论员人士也straightforwa,一针直的点:

1)树木不克不及发展到上帝,高杠杆率必定制作高风险,把持不妥能够招致系统性资金危险,招致经济的负增长,甚至让古希腊城邦平民挽回汤,这是使笑死了它。

2)不喜欢和不注意杠杆功能来推进经济的增长。。

3)这屋子是大人物寓居的。,执意这样投资不克不及使脱离常轨,都市化男高音的说话中肯炒股,它不被期望被用来去库存。

4)去杠杆化,不要让水和洪流在微观层面上冲注洗剂,秩序撞击刚性兑付,依法性格间谍集资,准则义卖市场定购单。

5)在钱币扩张的制约下,触发生态的边沿效应,我们的必不成少的事物完整废作业放慢经济的增长的宽松、增加大分母杠杆功能的幻景。

不在乎是在信任大幅补充后,策略音阶的增强,专有的月来,它一向在悄悄地把持信任的凌厉的增长。,但这是对评论员的规定。,把持高杠杆的企图是完整睁开的。。

像这样,我们的的极点的偏爱地是回到新近的制约。,从瑞 戴利奥对去杠杆化的深刻领会开端了。,议论独一当权者都关系上地感兴趣的成绩——柴纳式的高刚淦。(不在乎杠杆功能属于瑞) 戴利奥独一阶段的年深月久受恩惠图案,但这早已变为柴纳经济的最大的疑惧是眼前。

为什么被期望柴纳式的高刚淦?先看上面一组材料(BIS膛径,能胜任2015年Q3)。

从非资金机关的总效果杠杆音阶,与全球性的次要状况相形,我们的的音阶不高。。但单一的非资金作伴机关的杠杆率,这真的是极逾越另一边状况的音阶,相反,对柴纳内阁和住院医师的杠杆率对立较低,这也柴纳高杠杆的特殊的位。

实则,从1995到2008这段,柴纳非资金机关的杠杆率在攀登,杠杆音阶的真实凌厉的攀登,它始于09年,小山显然比先前崎岖得多。。现阶段,杠杆音阶攀登走得快,这争吵资金作伴机关。

也许在非财务杠杆补充硒的音阶不要紧,但成绩是,在杠杆音阶不息攀登,非资金作伴净资产放弃一向在减少,报账是去市场买东西腰槽率和资产转动率减少。,这也解说了为什么商业机关向球门踢球的权利补充A股的杠杆率。,而是经济的产出音阶如同一点儿也没有注意攀登。。

风险挨近分娩。,当作伴杠杆音阶不息增强,但该公司的出路资格正存在下一步。,早晚会有大成绩的。,实则,我们的早已见债券股失约情况的持续揭露。。我们的一向在我们的鬼魂回首,在瑞 戴利奥的年深月久受恩惠使轮转,一旦受恩惠负担过重,受恩惠人开端少量呈现的时分,他不克不及归还受恩惠,杠杆音阶也到了极点。,这么大的经济的将走向去杠杆化的阶段。。

但杠杆功能的初始阶段稳定的苦楚的。,受恩惠负担过重先前,处理若干成绩,我们的的判定电平早已在包孕这次“评论员人士问答”和延续几次要紧的经济的运动会上提名了“去杠杆”的作业。我们的领会,去杠杆化的方针决策音阶,意思被期望更普遍地,而归咎于复杂地可用于切割受恩惠。总的来说,我们的的总效果杠杆音阶还没有碰撞。,尤其地内阁和孩子机关,杠杆音阶甚至附加的改善,更要紧的是,自2015逐年中以后,内阁机关也在作业波动TH的减少癖好。。

对这身体的评论员的规定,策略层面的去杠杆化被期望克制专有的官能。

1杠杆从作伴机关转变到受恩惠的设计一个版式,尸居余气的作伴是无法援救的。,作伴解困的受恩惠成绩;

2内阁机关和孩子机关的杠杆率在补充、波动就事与体制变革的驳斥,而是内阁机关和孩子机关被期望补充他们的L,掌握环境判定,在原生的流的报应中运用杠杆式房屋是不成受理的。;

3作伴机关的去杠杆化必不成少的事物秩序运转,避免大规模风险揭露;

4波动资金义卖市场,直的融资的开展;

5另一边若干附带策略,像,PPP的开展,建立SPV记入项主词公司,这也贬值位内阁和位内阁的杠杆音阶的独一苦恼。。

即便我们的早已预备好独一雨天,用执意这样或那么的方法,而是按照瑞 戴利奥的经济的运转骨架,短期受恩惠使轮转可以由策略决议(央行减缩),年深月久受恩惠圈子是归咎于本人的意愿。,受恩惠年深月久扩张的状况,在一些时分,将有长去杠杆化的时间。,这是一种真正意思上的去杠杆化。、可用于切割开销,不相似的如今,总受恩惠音阶还没有完成碰撞的溢出。,我们的依然有方法在受恩惠上做出若干构造性的使转动。。

像这样,不在乎我们的不宁愿,而是从瑞 戴利奥年深月久受恩惠圈子,在接下去的某个阶段,柴纳经济的的能够性,到哪个时分,调准受恩惠构造并非易事。,而是,所有的社会将承认压力,增加受恩惠。情况下的,我们的需要看一眼它,Ray 戴利奥在深刻领会去杠杆化。,你给了我们的什么提议?。

清楚的的去杠杆化进行将发生清楚的的出路。,这次要不求再进的大部分和履行速率的:1)受恩惠减免,2)紧缩开销,3)穷人向穷人的强烈的转变,四)受恩惠钱币化。良好的杠杆功能可以成地抵消这些要素。,非常地杠杆不克不及抵消。详细来说:

率先,坏的通缩去杠杆化

在这种去杠杆化进行中,仅受恩惠减免(失约和重组),受恩惠钱币化未实行。在这间,私营机关信任增长和流畅优美的紧缩、服役和资金融资需要减少。当不注意十足的钱归还受恩惠时,资金盖满泡沫的不知去向,受恩惠失约与重组给中间定位每边制作亏损,尤其地,杠杆荣誉的筑(筑)伤害最剧烈的。,这就像是碰撞形成的恐慌,这些畏惧在不息提高。,终极招致流畅优美的危险。

其次,善杠杆

在减免受恩惠的同时实行良好的去杠杆化(DEFA)。,印刷钱币排出补充,因受恩惠钱币化,以汇款因受恩惠增加和通货紧缩形成的通货紧缩压力。,形成物正增长,这会增强名生长速度超越名货币利率和贬值。

极点的,坏了的货币贬值去杠杆化

当 套印/钱币化,这4种办法的生水垢比另一边届高多了,钱币贬值(即通货再膨大)过于剧烈的,将会招致坏了的货币贬值去杠杆化的发生。对立通货紧缩音阶,未到期的印刷钱币招致货币贬值,像这样,名生长速度和货币利率存在其激化公务的。。


终极裁决:

播送瑞 戴利奥的经济的细想骨架,我们的对AUT提名的断言受胎更整整的领会。,像,为什么经济的需要独一L阶段调准而归咎于U?、为什么差同化是经济的开展的必定、为什么经济的不克不及应用杠杆来推进经济的开展。。。像这样,天然推断若干对立变清澈的裁决。:

1、既然评论员早已明确的表达了,我们的既不要找矿U型或者V型逆转增强分母式的去杠杆(因RayDalio的年深月久受恩惠使轮转告知我们的,很的盖满泡沫终极会完毕,进入真正意思上的冷漠的的去杠杆化阶段。,两者都不克不及够的紧缩钱币因少量受恩惠失约的设计一个版式用后就抛弃的空出(这将触碰不发生系统性资金风险的基线),因而我们的仅又路要走:因渐进式受恩惠失约汇款有节制的钱币策略,做完作伴机关的去杠杆化,同时,因足够的内阁机关和私营机关。

2、像这样,从长较长的工夫,这能够是柴纳经济的做完从“执意这样状况在神速致富。,而是使住满人依然被发现的人贫穷。”向“状况富足,使住满人还以为他们是富大约”过渡的又必经之路,在很的过渡阶段,柴纳需要工夫来处理若干成绩(如愿意的)、去自有资本。,也需要工夫使适应若干成绩(譬如开端减少的质地封锁酬谢率和国际化不息借款的资金义卖市场),柴纳经济的仍将包含稳定。

3回到短期,原生的四分经过的需要侧力气超越供应侧。,但在评论员再次响起以后,我们的事出有因的置信,接下来的专有的四分经过,去愿意的、去杠杆、库存侧主干的供应链变革能够占主干投资。,这暗示流畅优美的可以庞大地减缩。,伴跟随货币利率的攀登和自有资本评价的压制。

脚注:

1、《安信策略“我们的的蓄意的”放置经过:是使轮转真的绝望?

2、《安信策略“在四周两个放置的蓄意的:义卖市场急促地动与腰槽借款,爱与被爱的先声

3、《安信策略“放置三之我见:下一站,债转股

4、《安信策略“我们的的思索的放置4:美联储表现,A股涨跌了吗?

5、安信策略“我们的的思索放置五:增加和贬值压力有多大?

6、《安信策略“我们的的蓄意的”放置之六:查问流畅优美的

7、《安信策略“我们的的蓄意的”放置之七:经济的衰退一点儿也没有成怕,畏惧是自有资本下跌的向前方的。

8、《安信策略“我们的的蓄意的”放置之八:在贩卖部贿赂自有资本,它牢靠吗??》

9、《安信策略“我们的的蓄意的”放置之九:内涵普通的还能持续多远?–从并购潮和ACQ

10、《安信策略我们的的思索放置十:体积的God RayDalio方法看热闹P说话中肯评论员主人公

特殊促使:公共微臂板信号装置跃进止血

安信策略队部件引见

徐    彪        复旦大学的全国性比赛经济的学硕士、吉林大学交通运输工程尚未交配的幼雄兽,招商筑主持微观和战术细想,长于锁边的义卖市场细想。在生辉债券的策略细想部首脑、华泰债券首座战术与战术细想总监,安新细想所副主任。新浪网专栏作家、FT国文孤独广告文编写人、CFA内部讲解员

刘名宾柴纳科技大学硕士、尚未交配的幼雄兽,如今布局细想人员

蒋金锋厦门大学资金工学硕士,FRM,眼前课题组细想员

刘陈明        国际资金硕士学位,南开大学,眼前课题组细想员

精神病医师Xu Biao为一切老年或不老年IDE的一致发布的新闻平台:公共微信!(微臂板信号装置):fenxishixubiao)

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